Fórmula de valora o racional (RVF) e variabilidade no tempo das taxas de retornos de ativos Rational valuation formula (RVF) and time variability in asset rates of return

O relacionamento de longo prazo e o correspondente mecanismo de corre o de erros no curto prazo, entre dados agregados de pre o e dividendos, é estudado no presente trabalho, através dos conceitos de fórmula de valora o racional e cointegra o variante no tempo, e sob o referencial da teoria das expectativas racionais e de movimenta o de pre os de Muth (1961), para se supor a variabilidade das taxas de retorno de ativos, testando as hipóteses nulas de mecanismos de corre o de erros dos vetores de cointegra o constantes no tempo e de desigualdade entre valor fundamental e pre o da a o. As séries obtidas foram as disponibilizadas por Shiller (2005) e se referem aos dados agregados de pre o e dividendos do mercado acionário norte-americano, no período de 1871 a 2010. Os dados foram analisados através dos modelos de cointegra o de Johansen, com a utiliza o de variáveis restritas decorrentes da combina o das variáveis estudadas com o polin mio temporal de Chebyshev, como proposto por Bierens e Martins (2010). Os resultados indicam a rejei o da hipótese nula de constancia dos vetores de cointegra o e, ainda, a n o rejei o da hipótese nula de desigualdade entre valor fundamental e pre o da a o. Tais resultados s o consistentes com os obtidos por Bierens e Martins (2010) e n o consistentes com a teoria das expectativas racionais de Muth (1961). Conclui-se, portanto, que os investidores possuem diferentes expectativas de retorno para diferentes períodos futuros, que os resultados sugerem a valida o do modelo utilizado e que existe a possibilidade da ocorrência de movimentos especulativos suportados pela racionalidade ou bolhas especulativas racionais. The present study examines the long-term relationship between aggregate price and dividend data and the corresponding mechanism for shortterm error correction using the rational valuation formula and time-varying cointegration and based on Muth's (1961) theory of rational expectations and price movements. The study assumes the variability of asset rates of return and tests the null hypotheses of error-correction mechanisms for time-constant cointegration vectors and inequality between fundamental value and share price. The series used were provided by Shiller (2005) and refer to aggregate price and dividend data for the U.S. stock market over the period 1871 to 2010. The data were analyzed using Johansen's cointegration models with the use of restricted variables resulting from the combination of the variables studied with the Chebyshev time polynomial, as proposed by Bierens and Martins (2010). The r