O impacto da liquidez nos retornos esperados das debêntures brasileiras El impacto de la liquidez en los rendimientos esperados de las obligaciones brasile as The impact of liquidity on expected returns from Brazilian corporate bonds

Neste trabalho, teve-se como objetivo identificar o impacto do risco de liquidez nos retornos excedentes esperados das debêntures no mercado secundário brasileiro. Foram realizadas análises de regress o em painel desbalanceado com dados semestrais de 101 debêntures ao longo de oito semestres (primeiro semestre de 2006 ao segundo semestre de 2009), totalizando 382 observa es. Sete proxies (spread de compra e venda, %zero returns, idade, volume de emiss o, valor nominal de emiss o, quantidade emitida e %tempo) foram utilizadas para testar o impacto do risco de liquidez nos yield spreads das debêntures. O yield spread foi controlado por até dez outras variáveis determinantes que n o a liquidez (fator de juros, fator de crédito, taxa livre de risco, rating, duration, quatro variáveis contábeis e volatilidade de equity). A hipótese nula de que n o há prêmio de liquidez para o mercado secundário de debêntures no Brasil foi rejeitada apenas para três das sete proxies (spread de compra e venda, valor nominal de emiss o e quantidade emitida). Os prêmios encontrados s o bastante baixos (1,9 basis point para cada 100 basis point de incremento no spread de compra e venda, 0,5 basis point para um aumento de 1% no valor do valor nominal de emiss o e 0,17 basis point para cada menos 1.000 debêntures emitidas). De qualquer forma, houve perda na eficiência das proxies de liquidez após corre o das autocorrela es e potenciais endogeneidades, seja por meio da inclus o de efeitos fixos, da análise de primeiras diferen as ou da utiliza o de um sistema de três equa es. Esses resultados apontam para a suspeita de que o risco de liquidez n o é um fator importante na composi o das expectativas dos investidores no mercado secundário de debêntures. En este estudio se tuvo como objetivo identificar el impacto del riesgo de liquidez en los rendimientos en exceso esperados de las obligaciones en el mercado secundario brasile o. Se realizaron análisis de regresión con datos de panel desbalanceado de 101 obligaciones durante ocho semestres (del primero semestre de 2006 al segundo semestre de 2009), con un total de 382 observaciones. Se utilizaron siete proxies (spread de compra y venta, %cero returns, edad, volumen de emisión, valor nominal de emisión, cantidad emitida y %tiempo) para evaluar el impacto del riesgo de liquidez en los rendimientos de las obligaciones. El diferencial de rendimiento fue controlado por hasta diez otras variables determinantes a excepción de la liquidez (interés, riesgo crédito, tasa libre de riesgo, rating, duration, cuatro variables contables y equity