VALORACIóN DE EMPRESAS POR DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA: PROYECCIóN DE RATIOS Y ESTIMACIóN DEL VALOR TERMINAL POR MúLTIPLOS COMPANIES VALUATION BY THE DISCOUNTED CASH-FLOW MODEL: PROJECTION OF RATIOS AND ESTIMATE THE MULTIPLE EXIT VALUE

El modelo del descuento de flujos de caja está considerado como uno de los modelos estándar de valoración de activos. Además de la selección y estimación de las tasas de descuento, el principal problema para su aplicación en la práctica es el modelado de la corriente de flujos a descontar. Cuando el activo valorado es una empresa este problema es especialmente relevante, ya que normalmente se asume que las empresas tienen un duración indeterminada en el tiempo. Por tanto, teóricamente el horizonte de valoración tiende a infinito, no existe valor terminal para la inversión, y debe estimarse una corriente ilimitada de flujos de caja. La solución básica que suele adoptarse consiste en realizar una proyección limitada de los flujos a descontar, y estimar el valor terminal (o valor de salida) mediante una perpetuidad. El presente trabajo extiende lo anterior de la siguiente manera: (i) la corriente de flujos a descontar se proyecta a partir de las ventas, el ratio flujo de caja a ventas, y sus tasas de variación, y (ii) se estudian distintas alternativas para la estimación y cálculo del valor terminal mediante múltiplos de valoración relativa. El modelo se aplica a una muestra de empresas del índice Standard & Poor’s 500. The discounted cash-flow model is considered as one of the standard models for the valuation of assets. Besides selecting and estimating discount rates, the main problem for its application is modeling future cash-flow. When the evaluated asset is a company, this problem is particularly relevant once it is normally presumed that the companies have undetermined duration in time. Thus, theoretically the horizon valuation tends to infinity, there is no final value to the investment, and an unlimited estimate of cash-flows should be done. The common solution usually adopted consists in doing a limited projection of flows to be discounted, and estimate a final value (or exit value) computed as perpetuity. This paper extends the previous as follows: (i) the number of discounted cash-flows is estimated based on sales, the cash-flow index is based on sales and its rates variation, and (ii) distinctive alternatives are considered in order to estimate and calculate the exit value using relative valuation multiples. The model is applied to a sample of companies in the Standard & Poor's 500 index.