社会责任投资的避险效应和预期误差效应——基于产品市场竞争的视角

基于企业社会责任表现（CSP）对公司股票收益率可能存在避险效应和预期误差效应的两种假设，同时考虑这两种效应在产品市场竞争程度不同的企业间存在非对称性，本文使用2009-2013年百余家A股上市企业的股票收益率数据检验社会责任投资组合的超额收益。该投资组合在卖出CSP“不佳”企业股票的同时，买入CSP“优秀”企业的股票，然后用Carhart四因子模型估算其超额收益。实证结果显示:避险效应在长期内是显著存在的，且在低竞争行业企业、国有企业和出口企业中更为强烈；短期的误差效应仅存在于高竞争行业企业，不存在于民营企业和出口企业之中。若以所有企业为样本，则CSP的避险效应体现为年均5.7%—10.2%的风险溢价；若按产品市场竞争程度分组，该效应在低竞争行业中高达9.66%—13.44%。短期内，CSP的预期误差效应可使得投资者从低竞争行业的对冲组合中获得年均2.42%—3.12%的超额收益。